Sunday, October 25, 2020

中金：歐央行10月議息預覽為12月寬鬆加碼「吹風」-財經新聞 - 臺灣新浪網

Written by Soes on Sunday, October 25, 2020 in 相應地 with No comments

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　　來源：中金點睛

　　歐央行將於10月29日晚20：45公佈10月議息會議決議。我們預計，通脹不斷下滑造成的通縮壓力、疊加近期疫情反彈，將令歐央行立場進一步偏向鴿派。但我們也預計，歐央行此次10月會議不會急於行動，而主要是為12月寬鬆加碼「吹風」，主因未來一段時期有不少不確定性尚待觀察，包括歐盟各國提交新一年財政預算、英國退歐、美國大選等；我們預計，歐央行在12月會議的寬鬆行動將包括PEPP展期至2021年底、並增加4000億歐元額度， TLTRO-III展期、同時利率優惠期限延長至2021年底。具體而言：

　　1．寬鬆加碼必要性上升：通縮壓力增大；疫情反彈令增長陰雲再現

　　新冠疫情以來，歐元區通脹下行壓力較大，甚至出現通縮跡象。最新9月數據顯示，歐元區核心CPI同比增速已降至0.2%，為歐元區1999年建立以來最低；總CPI同比-0.3%，在上月-0.2%基礎上進一步下降，連續兩個月通脹同比負增長，通縮壓力增大。這種通脹的低位下行，已經一定程度上威脅到了市場對歐央行在中長期達到2%通脹目標這一承諾的可信度。證據之一是，最新3季度的長期通脹預期調查顯示，市場對歐元區長期通脹的預期已下滑至1.65%。

　　圖表：疫情以來，歐元區通脹快速下降，最新9月的核心CPI同比0.2%，總CPI同比-0.3%

　　資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

　　圖表：．．．．這已顯著影響到歐央行長期內達到2%通脹水平承諾的可信度，體現為市場長期通脹預期不斷下降

　　資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

　　另外，近期歐洲疫情的較快反彈則帶來更多壞消息。截至10月25日數據顯示，歐洲主要五國（德國，法國，義大利，西班牙，英國）的日新增確診人數加總已達11.9萬人。雖然因為死亡率尚不高、且各國應對能力上升，此次疫情反彈對增長影響遠小於4月時期，但也將令歐元區今年4季度復甦動能明顯放緩；相應地，通脹下行壓力也將加劇。

　　圖表：近期的疫情反彈，將令歐元區今年4季度復甦動能明顯放緩

　　資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

　　2．政策立場：表態更加鴿派，但此次會議不會急於行動

　　通脹下行壓力增大背景下，近期包括主席拉加德在內不少歐央行官員表態越來越鴿派。因而，我們預計此次會議上，歐央行表態將更加鴿派：1）進一步強調經濟下行風險加大；2）歐央行做好了加碼寬鬆的準備。

　　但我們也預計，此次10月會議就加碼寬鬆概率較小，原因在於：1）PEPP額度還剩不少，沒那麼緊急。6月加碼6000億歐元后，歐央行「大流行緊急購買計劃」（PEPP）總額度達到1.35萬億歐元。截至10月16日，這些額度僅用了6000億歐元出頭，剩餘7500億歐元左右。即使以6月以來平均速度繼續購買，這些剩餘額度也足夠持續到2021年7月末。因而，歐央行有足夠時間評估是否需對PEPP做出調整。而且即使有必要臨時變化，PEPP的靈活性意味著短期內歐央行隨時可通過加快PEPP購買釋放更多流動性；2）近期有較多不確定性需要觀察。包括歐盟各國提交2021年財政預算、英國退歐、美國大選等均將在近期逐步清晰化，歐央行需要等待觀察。

　　3．預計12月加碼寬鬆：增加4000億歐元PEPP額度，延展TLTRO利率優惠期限

　　跳出此次會議向前看，我們預計歐央行在12月10日的議息會議加碼概率較大，寬鬆措施主要可能包括兩方面：

　　1）展期PEPP增加4000億歐元額度。歐央行此前公佈計劃是，作為應對疫情的主要政策工具，PEPP至少持續到2021年6月末，並可以按情況需要展期。我們預計，鑒於疫情反彈，歐央行會將PEPP截止期延長至2021年末。這意味著大概要相應增加4000億歐元額度；

　　2）延展TLTRO-III項目實施及利率優惠期限。為向銀行提供穩定、低成本的資金，以幫助銀行向實體經濟注入信貸，歐央行於2019年9月啟動長期再融資操作（TLTRO-III）項目，並計劃2021年3月結束；TLTRO-III的利率以主要再融資利率為基礎（當前為0%）向下浮動，最低可以低至存款機制利率（當前為-0.5%）。隨後今年3月議息會議上，歐央行宣布在2020年6月~2021年6月的優惠期間，所有的TLTRO-III的融資利率基準將為主要再融資利率減去25個基點，4月議息會議上又進一步下調為主要再融資利率減去50個基點。這樣，優惠期間TLTRO-III的利率區間為（-1%，-0.5%），顯著低於非優惠期間的（-0.5%，0%）。我們預計歐央行12月會議上將：首先，將TLTRO-III展期，從原計劃的2021年3月結束延長至至少2021年中以後。其次也是更重要的，將TLTRO-III的利率優惠截止期2021年6月至少延長至2021年底。這兩個修改將更加有利於發揮TLTRO-III支持歐元區銀行信貸擴張、支持實體經濟需求的重要作用。

　　圖表：歐央行的TLTRO-III近期增加較快，正在發揮支持銀行信貸擴張的積極作用